祁連山：水泥價格或下滑
國元證券8月3日發(fā)布投資報告，針對祁連山公布半年報，給予“謹慎推薦”評級。
報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.81 億元，同比增長58%；實現(xiàn)利潤總額2.17 億元，同比增長161%，歸屬母公司股東凈利潤1.6 億元，同比增長234%；基本每股收益0.403 元，而去年同期僅為0.121 元。
報告期內，公司生產水泥（包含商品熟料，下同）322 萬噸，同比增長9.08%；銷售水泥331 萬噸，同比增長11.17%，基本保持平穩(wěn)增長。而公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長的主要原因系公司產品的毛利率由上年同期的36%提升到目前的41.5%。
公司目前主要的銷售區(qū)域集中在西部的甘青地區(qū)，受國家政策傾斜，甘青地區(qū)的大規(guī)模基礎設施建設自2007 年開始啟動，同時區(qū)域內的水泥市場也持續(xù)保持旺盛趨勢。而自2008 年底國家推出4 萬億投資的政策以來，加速了區(qū)域內的基建建設進程（目前區(qū)域內同時開工建設的超過7 條鐵路、6 條高速公路），再加上隴南地區(qū)的災后重建工作，大大刺激了區(qū)域內的水泥消費需求。
2009 年7 月份，公司青海湟中日產2500 噸的熟料生產線點火投產，再加上成縣、甘谷日產3000 噸的熟料生產線將于今年年底建成投產，屆時公司水泥產能將達到1000 萬噸，另外公司永登、青海日產5000噸和漳縣日產3000 噸的水泥熟料生產線也已開工，預計到2010 年底公司水泥產能將達到1,500 萬噸。
公司在6 月下旬完成了定向增發(fā)，此次共增發(fā)7900 萬股，其中中材認購了5500 萬股，占攤薄后總股本的11.58%，與第一大股東祁連山控股的股權相比僅差1.2%。在成為祁連山的第二大股東之后，中材向公司派駐了副董事長。公司此次增發(fā)成功之后，一方面保證了公司產能擴張的資金保障，另一方面中材的入駐有效避免了未來公司和中材的正面沖突，使得公司能夠充分享受中材整合西北水泥所帶來的協(xié)同效應。
隨著公司的產能逐步提升，公司的內部管理能力也在逐步提升，此外公司對一些歷史包袱（落后產能）也進行了一些清理，今年上半年公司就一次性計提了4,646 萬元的資產減值損失。國元證券表示可以預計，即將輕裝上陣的祁連山其各項費用將大幅下降，提升公司的業(yè)績。
國元證券指出，公司快速的產能擴張，內部管理能力的提高以及良好的區(qū)域景氣度將給公司未來業(yè)績帶來良好的預期。不過，區(qū)域內水泥市場的持續(xù)景氣，也帶來了大量的水泥投資，尤其是海螺這樣的水泥巨頭在甘肅地區(qū)水泥產能的即將投產將加劇未來該區(qū)域市場的行業(yè)競爭，給公司業(yè)績帶來很大的不確定性。
綜合考慮各方面潛在的積極因素和不利因素，國元證券測算出公司2009-2010 年的EPS分別為0.80 元和0.95 元，考慮到目前甘青區(qū)域水泥市場正處于景氣高點，未來其水泥價格可能會出現(xiàn)下滑，國元證券認為給予公司09 年20 倍的PE 比價合理，對應股價16 元，目前公司股價僅為13.64，存在一定的低谷，給予公司“謹慎推薦”的投資評級。
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