2023年上半年，受宏觀經(jīng)濟下行和市場需求不足影響，水泥行業(yè)延續(xù)2022年以來低迷態(tài)勢。一季度下游復工情況較好，整體需求好于同期，進入二季度后旺季不旺，需求減弱明顯，加之市場競爭激烈，水泥價格跌跌不止。上半年，全國水泥產(chǎn)量9.53億噸，全口徑同比下降2.4%，產(chǎn)量創(chuàng)下2012年來新低。效益方面，受水泥價格跌幅較深和需求下滑影響，行業(yè)效益大幅萎縮，2023年全行業(yè)利潤總額164.7億元，同比下降59.8%。

水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2023年上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額24.3萬億元，同比增長3.8%，其中房地產(chǎn)投資完成額5.86萬億元，同比下降7.9%。上半年地產(chǎn)投資持續(xù)下探對水泥需求造成較大拖累。

目前香港和滬深共有22家水泥上市公司，其中香港7家，滬深15家。

一、上市公司業(yè)績：營收多有下滑 利潤降幅較大

2023年上半年22家上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)不佳，多數(shù)營利雙降，其中利潤降幅較大。海螺水泥、華新水泥、塔牌集團、西部水泥、寧夏建材和青松建化等6家公司營業(yè)收入實現(xiàn)正向增長，其中寧夏建材營收增幅較大，同比超20%，表現(xiàn)亮眼；海螺水泥營收同比增長16.28%，成績優(yōu)異；華新水泥、塔牌集團營收增幅在10%左右，西部水泥、青松建化營收較穩(wěn)，增幅6%以內(nèi)。剩余16家公司營業(yè)收入均有下降，降幅超30%的有2家，分別是亞泰集團和東吳水泥，華潤水泥、天瑞水泥、萬年青等區(qū)域龍頭營收降幅均在20%以上。中國建材、山水水泥、上峰水泥營收降幅相對較小，均在10%上下。

從歸母凈利潤上看，盈利公司中僅有塔牌集團和青松建化2家企業(yè)實現(xiàn)利潤增長，19家公司盈利下滑或虧損，其中亞泰集團、冀東水泥、山水水泥、西藏天路、福建水泥和東吳水泥等6家公司出現(xiàn)虧損。從歸母凈利潤增加的企業(yè)看，塔牌集團利潤增速高達178%，主要受益于區(qū)域需求恢復性增長，青松建化經(jīng)營平穩(wěn)，利潤小幅增加。利潤下滑的企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)降幅較大，盡管龍頭海螺水泥歸母凈利潤64.68億元，依然是最賺錢的水泥公司，但利潤同比下降34.3%，中國建材、天山水泥、華潤水泥和天瑞水泥等龍頭歸母凈利潤降幅均在60%以上，華新水泥、上峰水泥、西部水泥表現(xiàn)相對較好，利潤降幅均在25%以內(nèi)。

表1：2023年上半年22家水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、水泥熟料銷售：銷量升降互現(xiàn) 價格悉數(shù)下降

從公布水泥熟料銷量的13家主要上市公司數(shù)據(jù)看，水泥熟料銷量升降互現(xiàn)。其中上峰水泥、冀東水泥、山水水泥、塔牌集團銷量增幅均在10%以上，其中上峰水泥得益于新增產(chǎn)能釋放，水泥熟料銷量大增18.7%。華潤水泥、華新水泥、海螺水泥等龍頭公司銷量穩(wěn)中有增，增幅在2%-7%之間，亞洲水泥銷量平穩(wěn)，與去年基本持平。4家銷量下降企業(yè)中，天瑞水泥由于河南市場需求較差，銷量下降14.2%；今年以來福建地區(qū)地產(chǎn)表現(xiàn)低迷，水泥需求下滑明顯，福建水泥銷量同比下降7%；天山股份和中國建材小幅下降，降幅在5%以內(nèi)。

價格層面，今年以來市場需求整體偏弱，各地競爭異常激烈，水泥價格跌跌不休。上市公司水泥熟料銷售價格全線下跌。跌幅在20%以上的企業(yè)有冀東水泥和天瑞水泥，這兩家公司主要經(jīng)營區(qū)域位于河北、河南一帶，兩地需求整體偏弱，市場競爭壓力較大，水泥價格跌幅較深。海螺水泥、中國建材、華潤水泥等龍頭企業(yè)降幅在10%-20%之間，降幅處于中等水平。降幅在10%以內(nèi)的企業(yè)有四家，分別是西部水泥、塔牌集團、華新水泥和福建水泥，其中西部水泥得益于非洲業(yè)務發(fā)力和售價遠高于國內(nèi)，水泥熟料售價幾與去年持平；受益于區(qū)域需求溫和復蘇，塔牌集團水泥熟料售價小幅下降2.5%，華新水泥和福建水泥降幅相當，均在7%左右。

表2：2023年上半年主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價情況

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三、噸數(shù)據(jù)分析：價格降幅較大 毛利出現(xiàn)下降

從公布水泥熟料噸數(shù)據(jù)的8家上市公司來看，噸成本均出現(xiàn)下降。2023年上半年動力煤平均價1067元/噸，較去年同期1246元/噸下降14.3%，煤炭均價出現(xiàn)回落，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力減輕。其中上峰水泥噸成本在206.3元，同比下降12.9%，絕對生產(chǎn)成本在上市公司中處于最低水平，華潤水泥噸成本最高，達296.9元（港元），同比下降6%，海螺水泥噸成本224元，同比小幅下降3.2%。

噸毛利取決于噸售價和噸成本的變化抵消幅度，上市公司中7家公司噸毛利出現(xiàn)下降，噸毛利上漲的企業(yè)僅有1家。塔牌集團噸毛利為89.8元，是噸毛利最高的公司，噸毛利同比大增36.2%，這主要得益于煤炭價格下降使得生產(chǎn)成本降幅較。冀東水泥噸毛利29.7元，是8家公司中噸毛利最低的公司，同時也是降幅最大的公司，噸毛利同比下降64.5%。天山股份、海螺水泥和上峰水泥由于水泥熟料售價降幅相對較大，噸毛利降幅均在30%以上，華新水泥噸毛利下降16%，降幅低于其余公司。

表3：2023年上半年主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)情況（元/噸，%）

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四、行業(yè)效益：降幅60%左右

2023年上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3790.8億元，同比下降12.5%，利潤總額164.7億元，同比大降59.8%。

圖1：2012-2023年上半年水泥行業(yè)經(jīng)濟效益

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

排除利潤來源并非水泥業(yè)務的四川雙馬（主要利潤來源于投資收益和股權(quán)投資），21家水泥上市公司中有13家銷售利潤率超過行業(yè)平均水平，8家低于行業(yè)平均水平。其中銷售利潤率較高的前三家分別為塔牌集團、上峰水泥和西部水泥，特別是塔牌集團，2023年上半年銷售利潤率22.7%，高于行業(yè)18.4個百分點，盈利能力較強。天瑞水泥、天山股份銷售利潤率分別為3.89%、0.88%，低于行業(yè)平均水平；山水水泥、冀東水泥、東吳水泥、西藏天路、福建水泥和亞泰集團等六家公司今年上半年利潤總額均小于零，銷售利潤率出現(xiàn)負值。

圖2：2023年上半年水泥上市公司銷售利潤率排行榜

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五、盈利能力：價格跌幅較大 盈利出現(xiàn)下滑

2023年上半年，22家上市公司中有16家凈資產(chǎn)收益率保持正值，其中凈資產(chǎn)收益率超過6%僅有2家，幾乎全部出現(xiàn)下降。四川雙馬、上峰水泥凈資產(chǎn)收益率分別為6.8%、6.2%，排名靠前，特別是上峰水泥，盈利能力依然較強。塔牌集團表現(xiàn)吸晴，凈資產(chǎn)收益率較去年同期提升2.7個百分點，是凈資產(chǎn)收益率唯一實現(xiàn)增加的公司。亞泰集團虧損幅度擴大，凈資產(chǎn)收益率下跌5.1個百分點。

凈利率方面，僅有1家公司凈利率水平超過80%。四川雙馬位居榜首（81.1%），上峰水泥超17%，塔牌集團提升10.3個百分點，凈利率提升幅度最高。盈利公司中寧夏建材凈利率降幅最大，同比下降8個百分點。

從毛利率來看，2023年上半年多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下降，僅有6家公司出現(xiàn)增加。上峰水泥、西部水泥、塔牌集團毛利率整體較高，均在27%以上，特別是塔牌集團，毛利率同比提升7.5個百分點，增加幅度較大。海螺水泥加大貿(mào)易業(yè)務力度，公司整體毛利率受到稀釋，上半年毛利率19.4%，同比下降9個百分點；山水水泥、上峰水泥主營產(chǎn)品售價降幅較大，毛利率較去年分別下降9個百分點、8個百分點。

表4：2023年上半年水泥上市公司主要盈利指標

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

六、總結(jié)展望：下半年修復空間有限

2023年上半年，由于下游需求整體弱勢，加之市場競爭激烈，水泥價格降幅較大，以水泥業(yè)務為主營業(yè)務的公司面臨著巨大挑戰(zhàn)，盡管煤價下降，成本壓力有所減輕，但水泥價格跌幅較深拖累下，多數(shù)企業(yè)利潤出現(xiàn)下降，上半年行業(yè)利潤創(chuàng)七年來新低。

展望下半年，盡管需求有向好預期，但地產(chǎn)尚未企穩(wěn)、基建增速放緩背景下需求好轉(zhuǎn)程度較為有限。工業(yè)增加值方面，1-8月非金屬礦物制品業(yè)工業(yè)增加值累計同比下降0.3%，仍未轉(zhuǎn)正，當前市場需求仍然疲弱，旺季成色差，價格上漲阻力較大，預計下半年水泥企業(yè)利潤較上半年修復空間不大，同比仍有較大下行壓力。

圖3：建材工業(yè)增加值轉(zhuǎn)負

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