綜評(píng)：2023年，西部水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.21億元，同比增長(zhǎng)6.26%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.21億元，同比下降65.32%。2023年全年，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)持續(xù)降溫，海外業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，助力公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，但受康定跑馬山水泥公司破產(chǎn)導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法收回、同期政府補(bǔ)貼較高以及行政處罰等非經(jīng)常性事件影響，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑。整體而言，公司經(jīng)營(yíng)保持良好發(fā)展勢(shì)頭。

圖1、2： 2023年西部水泥營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

國(guó)內(nèi)銷量穩(wěn)定 售價(jià)出現(xiàn)下降

2023年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)水泥銷售量1711萬噸，同比微降0.8%，基本持平去年。分地區(qū)看，主要市場(chǎng)陜西受房地產(chǎn)下行拖累，銷量下降4.1%，新疆、貴州地區(qū)受益于鐵路基建、貴安新城建設(shè)加快推進(jìn)，公司水泥銷量同比分別大增20.2%、15.4%。價(jià)格層面，三大區(qū)域產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，加之競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥售價(jià)均出現(xiàn)下降。整體來看，全年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)水泥平均售價(jià)錄得292元/噸，同比下降14.1%。另外，公司骨料和商混業(yè)務(wù)占比較小，二者銷量表現(xiàn)不一，其中骨料銷售405萬噸，同比下降12.2%；商混銷售191萬方，同比增長(zhǎng)9.8%。

圖3、4：國(guó)內(nèi)水泥銷售均價(jià)下降

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海外業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升 利潤(rùn)貢獻(xiàn)大幅增加

2020年12月，西部水泥在非洲莫桑比克第一個(gè)水泥廠開始投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，其后公司不斷加快開拓非洲市場(chǎng)步伐。隨著2022年年底剛果金、埃塞俄比亞項(xiàng)目的相繼投產(chǎn)，2023年非洲市場(chǎng)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，水泥銷量301.7萬噸，同比增長(zhǎng)88.6%，銷售均價(jià)789.9元/噸，同比上漲37.6%。莫桑比克市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)較早，水泥銷量最高，達(dá)到149萬噸；埃塞俄比亞產(chǎn)能釋放，銷量增長(zhǎng)655.6%；剛果（金）水泥售價(jià)最高，達(dá)到1272元/噸。

表1：2023年西部水泥海外業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升

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水泥產(chǎn)品銷量的大幅增長(zhǎng)和售價(jià)的快速上漲為公司貢獻(xiàn)了較大的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，2023年海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.11億元，同比增長(zhǎng)139.7%，營(yíng)收占比超過30%；利潤(rùn)占比達(dá)到74.1%，較2022年提升了56.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖5: 2023海外市場(chǎng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度超74%

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非經(jīng)常性事件計(jì)提損失增加 盈利指標(biāo)走低

2023年西部水泥毛利率27.27%，比2022年增加1.57個(gè)百分點(diǎn)，反映公司成本控制能力較強(qiáng)、生產(chǎn)效率持續(xù)提高。2023年，非經(jīng)常性事件計(jì)提損失對(duì)股東利潤(rùn)影響較大，廠房拆卸款到賬致使同期政府補(bǔ)貼較高、康定跑馬山水泥公司破產(chǎn)導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法收回以及反壟斷行政罰款等事件合計(jì)損益-3.35億元，同比減少6.55億元。不利因素影響下，公司基本每股收益0.08元，同比下降63.64%，凈資產(chǎn)收益率3.47%，比去年同期下降6.94個(gè)百分點(diǎn)。

表2：2023年西部水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2024年展望：海外項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn) 營(yíng)收利潤(rùn)雙向增長(zhǎng)

2024年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整和基建支撐不足影響，預(yù)計(jì)主要市場(chǎng)陜西、新疆和貴州業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓下滑。海外市場(chǎng)，目前公司在建熟料產(chǎn)能達(dá)1054萬噸，今年二季度埃塞俄比亞10000t/d、烏茲別克斯坦6000t/d生產(chǎn)線將建成投產(chǎn)，屆時(shí)助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2024年公司營(yíng)收和利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)雙向增長(zhǎng)。（本文不構(gòu)成投資建議）